Marktprognosen
Short Volatilität
mit einem
Long-Vola-Produkt
Es kann eine lukrative Strategie sein, auf einen Rückgang der impliziten Volatilität des
S&P 500 zu spekulieren. Eine einfache Möglichkeit bietet der VXX-ETN, genauer gesagt das
Shorten dieses Finanzproduktes. Derartige Short-Vola-Trades haben allerdings ihre Tücken.
// Anlagetrends · 2018 | 2
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TRADING FONDS ZERTIFIKATE ROHSTOFFE AKTIEN UNF MÄRKTE UNTERNEHMEN
Die Bullen-Party am US-Aktienmarkt in den vergangenen Jahren
war die meiste Zeit von nur geringen Kursschwankungen geprägt.
Ein Umstand, der sich in einer tendenziell sinkenden bzw. im historischen
Kontext betrachtet äußerst niedrigen impliziten Volatilität
niederschlug. Lange Zeit war dieses Umfeld daher ein Eldorado
für Short-Vola-Trader, also Marktteilnehmer, die auf einen
Rückgang der impliziten Volatilität spekulierten. Um ein solches
Vorhaben umzusetzen, gibt es mehrere Möglichkeiten, wie den
Verkauf von Call-Optionen auf den VIX oder den Verkauf von
VIX-Futures. Außerdem stehen ETNs (Exchange Traded Notes)
zur Verfügung. Mit diesen Inhaberschuldverschreibungen können
Investoren indirekt an den Entwicklungen der VIX-Futures
partizipieren.
Neigt zum Fallen
Ein Beispiel von derartigen ETNs ist der „iPath S&P 500 VIX
Short-Term Futures ETN“ (US-Kürzel: VXX) vom Emittenten
Barclays. Basiswert ist der S&P 500 VIX Short-Term Futures Index.
Dieser Index investiert kontinuierlich in die beiden Futures
mit den kürzesten Fälligkeiten, kauft diese also, um damit die
Entwicklung der kurzfristigen impliziten Volatilität des S&P 500
abzubilden. Dabei wird ständig die Gewichtung zwischen beiden
Futures angepasst. Konkret werden dazu Futures-Kontrakte der
ersten Fälligkeit verkauft und Futures-Kontrakte mit der zweiten
Fälligkeit gekauft, was als Rollen bezeichnet wird. Aufgrund dieses
kontinuierlichen Rollprozesses ist der VXX ein Produkt, das langfristig
fallen muss. Denn die Terminstrukturkurve (TSK) der VIXFutures
weist in der Regel eine sogenannte Contango-Konstellation
auf. Contango bedeutet, dass der Future mit
der ersten Fälligkeit einen geringeren Preis
hat, als der Future mit der nächsten Fälligkeit.
Wird somit beim Rollen der erste
Future verkauft, reicht das dadurch eingenommene
Kapital nicht aus, um die gleiche
Menge an Futures mit der nächsten Fälligkeit
zu erwerben. Es entstehen Rollverluste,
die bei der Berechnung des S&P 500 VIX
Short-Term Futures Index mit einfließen
und damit seinen und auch den Wert des
VXX schmälern. Der VXX hat damit quasi
einen Mechanismus eingebaut, um langfristig
zu fallen. Wie der Chart 1 verdeutlicht,
macht er dies auch in beeindruckender
Weise. Seit seiner Einführung im Januar
2009 ist im übergeordneten Bild unschwer
die Talfahrt zu erkennen. Deshalb kam es
in der Vergangenheit auch immer wieder zu
sogenannten Reverse-Splits. In den ETNBedingungen
ist festgelegt, dass der Emittent
einen solchen Schritt im Verhältnis 4 zu
1 vornehmen kann, wenn der Kurs des ETN
unter 25 US-Dollar notiert. Bislang gab es
bereits fünf solcher Reverse-Splits, bei denen
vier ETNs zu einem zusammengefasst wurden,
wodurch sich der Preis entsprechend
optisch vervierfachte.