Luxus läuft doch nicht immer

Die Aktie von LVMH war eine, für die Anleger über Jahre hinweg bereitwillig hohe Preise zahlten. Ein weltweit steigender Wohlstand, neue vermögende Kundenschichten in Asien und vielen Schwellenländern, vor allem aber auch eine regelrechter Konsumrausch reicher Chinesen trieben den Luxusmarkt in immer neue Höhen. Mit LVMH ließ sich daran beinah ETF-ähnlich partizipieren. Louis Vuitton, Dior, Tiffany, Bulgari, Moët & Chandon – ein Portfolio aus über 75 Marken, Jahr um Jahr durch treffsichere Übernahmen erweitert, hat den französischen Konzern zwischenzeitlich zum wertvollsten Unternehmen Europas gemacht und seinen CEO, Bernard Arnault, zum reichsten Menschen des Kontinents. Eine Wachstumsgeschichte, die überzeugte, weil lange keine echte Grenze in Sicht schien.

Zuletzt aber hat die Geschichte Risse bekommen. Die jüngsten Halbjahreszahlen zeigen ein Unternehmen, das keineswegs in der Krise steckt, dem aber eine überzeugende Antwort auf die Frage, woher das nächste große Wachstum kommen soll, fehlt.

Die Zahlen im Geschäftsbericht sind auf den ersten Blick grundsolide. Der Umsatz fiel im ersten Halbjahr zwar um drei Prozent auf 38,6 Milliarden Euro. Organisch, also bereinigt um Währungseffekte und Zu- oder Verkäufe, legte LVMH allerdings um zwei Prozent zu. Der operative Gewinn sank um vier Prozent auf 8,69 Milliarden Euro und damit weniger stark als von vielen Analysten erwartet. Die operative Marge blieb mit 22,5 Prozent nahezu stabil. Unterm Strich verdiente der Konzern mit knapp 5,7 Milliarden Euro sogar ungefähr so viel wie im Vorjahreszeitraum. Auch das zweite Quartal fiel etwas besser aus als befürchtet. Trotzdem konnte die Aktie ihre anfänglichen Gewinne nicht halten und rutschte ins Minus. Der Markt scheint damit weniger auf das zu schauen, was LVMH aktuell verdient, sondern auf das, was künftig fehlen könnte: Dynamik.

Das ist für einen Luxuskonzern wie LVMH besonders problematisch. Anleger akzeptierten lange eine hochbewertete Aktie, weil sie auf die Preissetzungsmacht der Branche und implizit der Branchengiganten, LVMH, setzen. So ließen sich Gewinne leicht und schnell steigern, ohne dass gleichzeitig die Kosten wuchsen. Doch dieses Modell scheint nun an Grenzen zu stoßen.

Die Luxusbranche steckt bereits seit zwei Jahren in einer schwierigen Phase. 2025 schrumpfte der weltweite Markt für persönliche Luxusgüter laut Bain und dem italienischen Mode-Verband Fondazione Altagamma zum zweiten Mal in Folge auf rund 358 Milliarden Euro. Auch das laufende Jahr begann schwach: Im ersten Quartal gingen die weltweiten Umsätze der Branche um drei bis fünf Prozent zurück.

Bremsklotz China

Der große Bremsklotz ist China. Jahrelang waren chinesische Kunden einer der wichtigsten Wachstumsmotoren der Luxusindustrie. Inzwischen halten sich die Konsumenten dort deutlich stärker zurück. Eine schnelle Rückkehr zu den goldenen Zeiten ist bislang nicht erkennbar. Hinzu kamen zuletzt geopolitische Belastungen: Der Konflikt im Nahen Osten bremste die Nachfrage in den dortigen Einkaufszentren. Ohne diesen Effekt wäre der LVMH-Umsatz im zweiten Quartal nach Unternehmensangaben sogar etwas stärker gestiegen.

Dabei ist der Luxusmarkt keineswegs überall schwach. In den USA ist die Nachfrage deutlich robuster, China zeigt zumindest vorsichtige Erholungstendenzen. Und einzelne Produktgruppen laufen ausgesprochen gut. Vor allem Schmuck entwickelt sich zum Lichtblick. Goldringe, Armbänder und andere hochwertige Schmuckstücke treffen bei wohlhabenden Kunden weiterhin auf hohe Nachfrage.

In der Breite ist der Boom vorbei

Anders sieht es bei Mode und Lederwaren aus, der mit Abstand wichtigsten Sparte des Konzerns. Dort fällt die Dynamik deutlich geringer aus. Damit zeigt sich ein Problem, das sich nicht einfach mit einem einzelnen neuen Produkt oder einer Preiserhöhung lösen lässt: Der breite Luxusboom ist vorerst vorbei.

Das schlägt sich auch an der Börse nieder. Die LVMH-Aktie hat allein seit Jahresbeginn rund 28 Prozent verloren. Auf Sicht von drei Jahren summiert sich der Rückgang auf fast 50 Prozent. Ausgerechnet der einstige Börsenstar ist damit inzwischen einer der schwächsten großen europäischen Standardwerte. Mit einer Marktkapitalisierung von rund 230 Milliarden Euro gehört LVMH zwar weiterhin zu den Schwergewichten des Kontinents. Doch der Glanz ist verblasst.

Dabei sind die Analysten gar nicht so pessimistisch. Die Deutsche Bank sieht die Aktie weiterhin als Kauf und nennt ein Kursziel von 600 Euro. Auch UBS bleibt bei "Buy", obwohl das Kursziel leicht auf 645 Euro reduziert wurde. Das Argument ist vor allem die Bewertung: Nach dem Kursrückgang erscheint LVMH im historischen Vergleich wieder deutlich interessanter. Gleichzeitig sind die Margen erstaunlich stabil geblieben. Doch eine niedrige Bewertung allein reicht bei einem Unternehmen wie LVMH nicht unbedingt aus. Anleger wollen wissen, wann das Wachstum zurückkehrt – und vor allem, wodurch. Auch bei der UBS heißt es, dass sich an der Wachstumsdebatte trotz der ordentlichen Zahlen wenig geändert habe. Das Management versucht, Zuversicht zu verbreiten. Konzernchef Bernard Arnault verwies auf die Perspektiven für die zweite Jahreshälfte und kündigte an, die Margen weiter genau zu beobachten. Doch konkrete Hinweise auf einen neuen Wachstumsmotor fehlen bislang.

Dabei könnte sich der Gesamtmarkt durchaus stabilisieren. Bain erwartet für 2026 wieder ein leichtes Wachstum des Marktes für persönliche Luxusgüter auf bis zu 373 Milliarden Euro. Das wäre eine Verbesserung, aber weit entfernt von den Wachstumsraten, an die Anleger während der großen Luxushausse gewöhnt waren.

Bei LVMH lautet die Frage nicht, ob der Konzern noch Geld verdient. Das tut er in beeindruckender Weise. Die Frage ist, ob LVMH wieder zu dem Wachstumsunternehmen werden kann, für das Anleger einst eine hohe Bewertung akzeptierten. Solange China nur langsam zurückkommt, Europa schwächelt und die Nachfrage in wichtigen Kategorien wie Lederwaren und Mode stockt, fehlt dafür der klare Beweis. Schmuck mag derzeit glänzen. Doch für einen Konzern dieser Größe reicht ein einzelner Lichtblick nicht aus.

Vielleicht liegt darin aber auch die Chance. Sollte sich die Nachfrage in China tatsächlich erholen, die europäischen Touristenströme wieder anziehen und der Luxusmarkt insgesamt zurückkehren, könnte LVMH mit seinen starken Marken überproportional profitieren. Die Aktie wäre dann deutlich günstiger zu haben als in ihren Glanzzeiten.

Bis dahin bleibt LVMH allerdings vor allem eine Wette auf die Erholung. Und genau diese Wette ist an der Börse derzeit noch nicht mit einer überzeugenden Wachstumsphantasie unterfüttert.