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„Auf die Frage, ob Europa das neue Japan
ist, gibt es unterschiedliche Antworten. Es
kommt darauf an, ob man die Sichtweise
eines Ökonomen oder eines Anlegers hat“,
sagt Tilmann Galler.
Die ökonomische Sicht
„Aus der Sicht eines Ökonomen bietet Japan
gerade bei der Wahl der konjunktur- und
geldpolitischen Mittel eine fast beängstigende
Blaupause für den Weg Europas“, erklärt
Galler und nennt als Beispiel die demographische
Entwicklung: Japan erlebte mitten
in der Krise eine demographische Gezeitenwende.
Seit 1993 begann die arbeitsfähige
Bevölkerung zu schrumpfen, die Folge waren
ein immer geringeres Wachstumspotenzial
und steigende Risiken in der Altersvorsorge.
„In der Eurozone sinkt die arbeitsfähige Bevölkerung
seit 2009, dem Höhepunkt der
Finanzkrise“, erklärt Tilmann Galler. Die UN schätzt in den kommenden
20 Jahren einen Rückgang pro Jahr von rund -0,45 Prozent
für die Währungsunion und von -0,7 Prozent für Japan. „In fünf
Jahren, wenn die geburtenstarken Jahrgängen in Rente gehen, wird
man sich wahrscheinlich wehmütig an die Zeiten des Hauhaltsüberschusses
erinnern“, betont Galler. Dennoch sei das demographische
Problem in Europa aufgrund von höherer Einwanderung nicht so
ausgeprägt wie in Japan.
Auch bei der Geld- und Fiskalpolitk gibt es Parallelen: Über einige
Krisen in den letzten Jahrzehnten hinweg ist die Bruttoverschuldung
Japans mit 236 Prozent des BIP heute die höchste der Welt. „Die
Bank of Japan hat seit 20 Jahren eine quasi Nullzinspolitik implementiert
und durch die zahlreichen Kaufprogramme ist die Zentralbankbilanz
auf über 100 Prozent des BIP angeschwollen“, analysiert
Tilmann Galler. Die EZB habe in den letzten Jahren die Zinsen ähnlich
stark gesenkt, hinke aber bei den quantitativen Maßnahmen der
Bank of Japan hinterher. „Die Bilanz hat bisher zwar erst 38 Prozent
des BIP erreicht. Da die Wirksamkeit von Negativzinsen aber zusehends
in Zweifel gezogen wird, kann die EZB den Einlagensatz in den
kommenden Jahren nicht viel weiter nach unten treiben“, stellt Galler
24 BÖRSE am Sonntag · 48/19
Tilmann Galler
Globaler Kapitalmarktstratege
bei J.P. Morgan
Asset Management